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Mysteel：汽车制造业库存周期能否迎来切换

时间：2023-06-27 10:09:19 来源：我的钢铁网发布者：DN032

(资料图片仅供参考)

工业企业的产成品存货反映供需力量的对抗，如果需求强于生产，库存去化速度往往较快，相较于需求的变化，供应的变化往往存在迟滞，就会导致库存水平出现周期性的波动。一个典型的库存周期包括4个阶段，依次为：被动补库（需求下降、库存上行）—主动去库（需求下降、库存下降）—被动去库（需求提升、库存下降）—主动补库（需求提升、库存上行），这4个阶段对应了经济先下后上的一轮完整周期。本文尝试研究产成品库存中的下游行业—汽车制造业，来探究库存周期能否迎来切换。其中选取汽车制造业库存与产成品库存作为库存指标，而需求指标则选取了汽车销量，领先指标PPI以及辅助指标美国制造业库存。

汽车销量增速领先于汽车制造业库存增速。汽车销量作为汽车制造业最直观的需求指标，研究其增速变化有助于判断库存周期。通过研究过去十年的数据发现，2015年8月与2019年6月为两次需求增速拐点，均为主动去库转变为被动去库的转折点，两次库存增速拐点分别滞后10个月和6个月。其中2020年受疫情冲击，主动补库被打断。总体而言，需求指标反弹一般领先补库2-3个季度，而今年年初的需求增速或已触底，且随着防疫政策的优化，今年以来需求增速保持在较高水平，库存周期从主动去库转为被动去库，预计库存增速拐点或在今年三季度或四季度出现，届时将由被动去库转为主动补库。

弱复苏或推动我国汽车消费增长，但或难以达到较高增速水平。今年以来，随着疫情影响逐步减弱，我国经济重回复苏路径，以及对制造业的扶持政策影响，汽车需求或将进一步回暖，从而带动企业主动补库。但需求增速高点或难以达到2021年的水平，一方面由于疫情冲击导致的低基数效应不再，另一方面海外经济仍受加息影响，汽车制造业需求难言乐观，我国汽车出口或也难以达到2021年对汽车需求的拉动水平。

工业生产者出厂价格指数作为较灵敏的领先指标，可以帮助我们判断产成品库存增速的底部。回顾历史数据可以发现，PPI的触底企稳，往往在1-2个季度内产成品库存增速也会触底。而目前PPI虽仍处于下行区间，但已处于相对低位且斜率减小，因此可以预测随着PPI的触底企稳，我国库存增速拐点或将出现。

美国制造业库存增速与我国库存增速大致同步。美国作为我国主要的制造业出口国，其制造业库存增速的快速上升往往会带动我国产成品库存增速的上升。此外，库存周期的运行不仅有一定的时间周期，也有强弱的区别，而每一轮周期强弱的核心在于美国库存的增速。回顾历史数据，美国的库存增速在金融危机爆发前总体保持较高的水平，也导致我国产成品库存增速保持在较高的水平以及我国经济的快速上升；在2012年后美国库存增速持续下行，美国库存总量上升的疲弱也导致之后的库存周期运行较弱。而今年一季度以来，美国制造业库存增速呈现触底快速反弹的趋势，或带动我国产成品库存与汽车制造业库存增速的止跌企稳。

综上，目前我国库存增速仍处于下行区间，随着汽车销量以及美国制造业库存增速的企稳回升，我国产成品库存与汽车制造业库存增速或触底回升，但PPI增速的下行趋势仍未改变，需警惕进一步的下行导致库存周期切换的推迟。且疫情对我国经济施加的长期影响仍在，以及海外制造业需求仍然疲软，可能导致下一轮库存周期的反弹力度较弱。因此，需求指标能否得到本质的改善才是下一轮周期开启的关键，路漫漫其修远兮，吾将上下而求索。

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